当前黄金价格已呈现无视短期因素的单边上涨态势，与此同时，白银也进入快速上涨阶段，单季度涨幅超50%。在这轮强劲的金属牛市中，每一次回调都成为后续上涨的铺垫。
上海黄金交易所黄金合约从2024年初的约470元/克一路攀升至1000元/克，黄金饰品零售价更是突破1400元/克，不少人首次感受到金价比手机还昂贵的现实。持续的上涨行情，再次强化了大众对黄金的投资信仰，也让更多人产生疑问：黄金现在还能买吗？
资产价格是各类因素综合作用的结果，黄金持续上涨背后，是多股强大力量的共同推动。当前全球局势动荡，美元信用稳定性受到质疑，多国加速推进去美元化进程，这一长期因素在当下环境中进一步被强化。
从央行购金数据来看，2022年全球央行净购金约1136吨，2023年约1037吨，2024年约1045吨，连续三年购金量均超1000吨，创下有统计以来的最强购金周期。2024至2025年间，新兴经济体央行是购金主力，核心动因在于规避美元风险与地缘政治风险。
投资资金的回流也成为重要推动力量。2022至2023年海外加息周期内，黄金指数基金持续净流出；随着金价上涨，2024年下半年黄金ETF转为净流入，2025年多个季度均呈现明显增持态势。
这一转变与美联储进入降息周期、海外实际利率下降密切相关。此前美联储加息至5.5%的高位，高利率环境下风险资产吸引力下降；而随后几次议息会议中，美联储将利率降至3.5%至3.75%区间，利率每下降25个基点，对无息资产黄金而言都是一次利好。
在全球动荡的大环境下，即便各类资金仅小幅配置黄金，增量资金也足以推动金价走出明显上涨行情。
黄金与美元存在典型的反向关联，美元走弱往往伴随金价上涨，市场对美元信心不足时，资金会自然流向黄金。作为历史悠久的硬通货，黄金在信用货币时代的核心逻辑，就是对法币信用的对冲。
从价格走势对比可见，黄金持续走高的同时，美元呈现下行趋势；在黄金牛市进程中，若美元出现信用风险，金价上涨节奏会进一步加快。而美元信用与美国财政状况直接挂钩，国际资本持有美元的核心前提，是认可美国的低信用风险。
但当前美国财政风险预期升温，2023财年美国联邦财政赤字达1.7万亿美元，占GDP比重6.3%，较疫情前显著提升。即便在经济恢复阶段，美国财政赤字率也未下降，这引发了市场对其偿债能力的担忧。
回顾历史，1970年代美国因越战导致财政开支激增，叠加经济滞胀，金本位瓦解，金价从35美元/盎司涨至1980年的850美元/盎司，涨幅超20倍；直至沃尔克将联邦基金利率提升至15%以上压制通胀，后续科技革命推动经济复苏，金价才进入长达20年的熊市。
当前从黄金视角看，美债长期风险仍存，国际政治紧张程度也处于近30多年来的高位。IMF数据显示，美元在全球外汇储备中的占比从1999年的约71%，下滑至2024年二季度的58.9%，流出的份额部分流向欧元、日元、人民币，更多则转向黄金。
具体到中国，2024年年中官方黄金储备约2235吨，占外汇储备比重约4.9%，显著低于全球平均的12%，理论上仍有较大增持空间，这也成为黄金难以看空的重要支撑。短期内金价可能因投机过热出现暴涨暴跌或横盘整理，但大幅下跌的可能性较低。
值得注意的是，当资产长期上涨趋势确立后，投机资金会逐步活跃。
2025年下半年起，黄金白银期货市场成交量、持仓量明显放大，波动率上升，金银比从2024年高点的100以上回落至五六十附近，呈现典型的白银补涨格局，说明黄金已从单纯的配置类资产，部分转变为情绪交易品，杠杆资金、投机资金成为主导短期涨跌的关键因素。
此时传统驱动因素如美债利率、美元、央行购金等长期因素的影响被弱化，投机资金主导下的资产更容易出现暴涨暴跌。
当前市场已出现部分风险信号，如黄金阶段性滞涨后，白银、铂金、钯金等品种快速高位补涨，这种态势往往出现在牛市末期的投机狂热阶段。
因此我们判断，2026年黄金出现暴涨暴跌的概率较大，这种大幅波动对普通投资者而言意味着高风险。历史经验表明，大宗商品长期牛市终结前，几乎都会出现非理性的疯牛行情。当前黄金牛市逻辑未变，短期内转为熊市的条件不具备，但需警惕贵金属进入完全非理性的高潮阶段。
有逻辑支撑的高位震荡风险可控，无逻辑支撑的加速上涨才是最大风险。这轮黄金牛市注定要走到情绪极致才会终结，当市场对黄金的怀疑彻底消失、全民信仰形成之时，也正是行情落幕之际，这既是行情尾声的规律，也是人性在资产价格中的直观体现。
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